调整保证金这个动作本身不复杂也不新鲜，但对白银这种高波动、高杠杆的市场影响不小。自 12 月以来，CME 一手白银标准合约保证金已经翻了三倍多，交易所试图通过提高交易成本迫使市场去杠杆。

话又说回来，虽然白银下跌幅度大，但反弹幅度也很大。截至到刚才，国际银价一度反弹到 75 美元附近，现在单日波动 20% 已经见怪不怪了。

近期的波动率之高在过去半个世纪的白银市场中都极为罕见。根据瑞银的数据，暴跌前白银1个月和 3 个月的历史波动大概在 55% 左右。而这一轮下跌之后相关的波动率指标跳升至 115% 和 80% 左右。

高波动意味着高风险，高风险就意味着要想吸引交易者入场就必须有更高的收益才行。

瑞银就提出可以根据这一点去判断什么情况下才能抄底。他给了一个非常清晰的判断方法，如果一种资产年化波动率处于 60% 到 120% 区间，投资者在建立多单时理论上需要 30% 到 60% 的预期回报作为补偿。

该投行预期国际白银 3 月末的水平约为 105 美元，而长期水平大约在 85 美元附近。因此从中长期配置角度来看，白银仍需要更低的价格才能重新变得更有吸引力。

总而言之，在一个波动率可能长期维持在两位数以上的市场，白银考验的不是胆量而是对风险的敬畏。