过去一年最引人注目的经济发展之一是，尽管美国利率处于一代人以来的最高水平，但美国经济表现出了非凡的韧性。



为什么美国经济仍然如此强劲？

去年，美国经济增长了2.5%，比其他任何发达经济体都快得多，从各种迹象来看，美国在2024年初的表现将继续优于其他发达经济体。这一优势背后有几个因素。首先也是最重要的一点，美国政府的预算赤字是天文数字，相当于去年GDP的6%以上。庞大的公共支出保护了经济增长，但也引发了对债务可持续性的担忧。

相比之下，大多数欧洲国家的赤字要小得多，这有助于解释为什么欧元区最近的增长如此乏力。

移民潮也为美国经济提供了动力。随着移民涌入，劳动力市场继续繁荣，从而缓冲了消费支出。随着工资增长最终超过通货膨胀，生活成本危机开始缓解。

贷款市场的结构也发挥了巨大的作用。在美国，大多数抵押贷款都是30年期的固定利率。因此，许多人在疫情期间锁定了极低的借贷成本，使他们免受随后利率急剧上升的影响。

大多数其他国家都实行可调利率抵押贷款，每隔几年就会根据利率调整还款金额。因此，欧洲的许多房主开始每月支付更高的月供，进一步挤压了支出。

除此之外，美国的能源独立也帮助消费者免受入侵乌克兰后石油和天然气价格飙升的影响。

为什么美元没有暴涨?

由于美国经济比其他地区更强劲，这就引出了一个问题：为什么美元没有大幅上涨？如果市场纯粹是在交易经济基本面，那么美元似乎是现阶段最具吸引力的G10（十国集团）货币。

其他金融市场的发展似乎一直在拖累美元。由于美元是世界储备货币，它经常扮演避险资产的角色。因此，最近股市的乐观情绪可能抑制了对美元的需求，阻止了美元的大幅上涨。

美元面临的另一个“问题”是天然气价格暴跌，主要原因是这对欧元有利。欧元区几乎所有的天然气都是进口的，所以当价格大幅下跌时，欧元通过贸易渠道获得了提振。这使得欧元在经济不断恶化的情况下仍能保持坚挺，从而限制了美元的升值。

接下来美元会走强吗?

展望未来，我们似乎正在进入这样一个时期：美国经济的韧性转化为持续升温的通胀压力，这可能会推迟美联储的任何降息行动。

最新的通胀和就业市场数据无疑指向了这一方向，在此过程中，随着交易员减少对降息的押注，美元走强。

但如果过去几个月的价格走势可以作为参考的话，那么仅靠经济基本面可能不足以推动美元升值。相反，全面反弹可能还需要市场出现一段时间的避险情绪，从而刺激对美元等避险资产的需求。

今年到目前为止，股市看起来刀枪不入，对经济软着陆的希望与争相投资人工智能股票的热潮交织在一起。尽管如此，股市估值似乎过高，美联储降息押注持续平仓进一步推高债券收益率，可能足以引发风险较高资产的大幅回调。

这可能是美元大幅上涨的缺失因素，尤其是如果美元上涨发生在外国央行开始降息的时期。