海通期货7月25日晨间策略+交易内参
2024年07月25日
股指
中期继续关注高息标的。盈利方面，继续关注制造业的补库周期，若补库周期加速有助于缓解内需上的问题，全球通胀进入下行期，下半年原材料价格重心有望下移，缓解成本端的压力，同时需求的转暖也有望改善销售时“以价换量”的情况，销售端也有望更好的传导成本端的压力。而价的方面，低基数效应下，中国的PPI和CPI在明年都或将出现温和的上涨，价格方面也将不再是拖累企业盈利的因素。下半年盈利段或出现温和的修复。估值修复方面，高股息标的仍值得关注。以上证50为例，目前上证50股息率（近12个月）仍在4.0%左右的历史较高水平，其与10年期国债的差值仍处在历史较高的水平，从股息率的绝对水平还是从风险溢价的角度来看，上证50的配置价值仍然较为明显。中期看，高息价值股的增量资金可能一方面来自于A股存量资金市场风格的再平衡，另一方面随着稳增长政策的加码，将一定程度上降温市场对高久期利率情的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时，从拥挤度的绝对水平来看，目前高息低波指数的拥挤度位于其长期均值到均值+1倍方差的区间中，针对高息标的的交易尚未过热。高红利标的估值修复仍有较大空间，可继续关注以上证50和高息低波指数的配置价值，故股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。
国债
7月22日，央行公布4条重磅消息：1）公开市场7天期逆回购操作利率由利率招标方式修改为固定利率，并且利率由1.8%下调为1.7%。2）为增加可交易债券规模，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免质押品。3）LPR1年期与5年期分别调降10BP。4）各期限SLF利率均下调10BP。盘前，金融时报发文《央行重磅宣布！如何理解？》中提到：1）OMO招标方式由利率招标变成数量招标，有利于强化7天期逆回购利率的政策属性。2）降息目的在于支持实体经济，并不代表长债收益率下行空间打开，反而要打破长债收益率下行与预期转弱的负向循环。OMO招标方式调整为固定利率意味着央行加强短端利率主导权，同时央行仍在通过增加供给的方式来施压长端国债利率，带动利率曲线进一步陡峭化。当日，7Y及以下期限大幅下行4-5BP，而长端和超长端下行不到2BP。从国债利率和政策利率的利差来看，目前的国债市场对降息的定价明显超出10bp的幅度，本次降息落地后交易利好出尽逻辑的概率不大，但不建议重仓追高，单边策略仍首选波段做多。品种选择上，T和TF或将持续相对占优。
焦炭
近日由于宏观预期落空，黑色系盘面连续大幅走跌，市场悲观情绪蔓延，焦煤竞拍市场流拍及降价情况明显增多，部分煤矿报价下调50-100元/吨，并且降价范围有扩大趋势，焦炭成本支撑转弱。终端成材消费疲软，价格突破上半年低点，钢厂亏损程度加剧，南方钢厂检修计划逐渐有所增加，刚需稍有下滑，对焦炭采购逐渐谨慎，且目前处于钢材需求淡季，上周铁水产量虽有回升，但难有持续性，本周铁水或再次下滑，后期需求有持续转弱的预期，短期来看，焦炭整体维持偏弱，市场已经有提降预期，预计短期焦炭价格仍有下行压力，盘面维持偏空思路。
甲醇
甲醇短期震荡，港口库存近期快速上升，甲醇开工率近期震荡，下游需求明显下行，国外开工率近期回升。下游外采MTO装置开工率明显下降，几套外采MTO装置停车检修，下游传统需求开工率处于高位。港口库存快速上升，企业库存处于同期低位。
不锈钢
不锈钢方面，上周库存环比累库较多，不锈钢绝对库存水平升至历史高位。由于利润表现较差，部分不锈钢厂出现减产，钢厂挺价意愿较强。我们认为不锈钢成本存在支撑，不锈钢厂减产支撑价格，持续深跌空间有限，但由于现货库存累库较多叠加交易所仓单到期释放，库存压力较大，预计价格震荡偏弱。
油脂
大豆方面，近期巴西农户销售缓慢稳步推高巴西大豆出口升贴水，9月船期美豆的性价比已经凸显。但在美豆优良率整体维持高位，丰产可期下美豆预计仍维持低位震荡，关注产区天气和美豆出口需求变化。棕榈油方面，市场关注焦点转至马棕7月供需高频数据。产地进入季节性增产周期，MPOA数据显示，7月前20日马棕产量环比增加14.95%。船运机构数据显示，7月前20日马棕出口环比增加32.6-41.4%。交易商表示印度7月份棕榈油进口量环比增长45%至114万吨，为20个月来最高水平；7月食用油进口量将激增26%，达到创纪录的192万吨，后续印度采购节奏将下降。国内方面，随着大豆等的陆续到港，供应充裕，需求疲软的情况下，油脂延续累库。随着供应的改善，油脂或面临回调压力。
集装箱运价
EC盘面低开高走，08合约围绕最新SCFIS欧线指数的支撑进行小幅度的贴水修复，主力合约10进一步积极上行。现货市场方面，马士基周一/二陆续开放wk32欧线价格，8400试舱效果一般后调降至大柜7800美金的价格，订舱需求良好，目前上海至鹿特丹已经涨至大柜8588美金。其他船公司价格方面，中远8月沿用其7月末的价格，大柜报8800美金。阳明调降8月初运价从7月末的9050美金大柜至8800美金大柜，各家船司运价向中枢收敛的趋势愈发明显。从合约表现来看，市场资金依然对后续运费见顶回落形态存在分歧，由于美西运费近期已经开始回落调整，市场部分观点指向欧线的回落调整可能参考美线形成尖顶形态。但事实上美线运价主压力主要来自于近期持续增加的加班船带来的运力显著扩张，其基本面有别于欧线。基于运费短期独立性的特征，美线回落调整的形态参考意义有限。参考历史水平10月运价均值回撤幅度较8月平均20-30%，22年极值50%；目前08-10月差体现40%回撤。考虑到当前基本面有别于2022年极端行情，50%的回撤幅度实际在现货市场大概率难以得到支撑兑现。当前10合约的主要问题在于缺乏上行驱动，现货运费见顶高位震荡短期难以给到向上支撑，但同时估值已经明显低于理性估算水平也意味着短期内下行空间也较为有限。预计后续主力合约将维持宽幅震荡行情，需等到8月末现货运费呈现更多变化趋势来作为交易的锚。
宏观
1、国资委：上半年，中央企业实现利润总额1.4万亿元，同比增长1.9%，净资产收益率6.9%，年化全员劳动生产率、研发投入强度同比稳定增长；新兴产业布局持续加力，传统优势产业升级步伐加快。
2、财政部：发布《企业兼并重组主要税收优惠政策指引》。对现行有效的支持企业兼并重组主要税收优惠政策和税收征管文件进行了梳理，并按照企业兼并重组的类型，分门别类明确了适用主体、适用情形、政策内容、执行要求及政策依据等内容。
产业
1、智能驾驶企业赛可智能透露，已获得上海市无驾驶人智能网联汽车示范应用许可的无人驾驶出租车（Robotaxi）有望在8月对公众开放。同时，赛可智能还将在8月投放20辆L3级别自动驾驶出租车，用于临港到浦东机场的运营专线。
2、中国电力企业联合会发布报告预计，2024年全年新增发电装机规模与2023年基本相当，其中并网风电和太阳能发电合计新增装机规模达到3亿千瓦左右。预计2024年全年全社会用电量9.82万亿千瓦时，同比增长6.5%左右。
3、国内新一轮成品油调价将于7月25日24时开启。多家机构预测，本轮成品油零售限价大概率迎来今年以来“第五跌”，届时消费者出行成本将小幅下降。
4、农业农村部总畜牧师王乐君介绍，6月份能繁母猪存栏量4038万头，相当于3900万头正常保有量的103.5%，处在产能调控绿色合理区域。6月末中大猪存栏量同比下降6.4%。
中期继续关注高息标的。盈利方面，继续关注制造业的补库周期，若补库周期加速有助于缓解内需上的问题，全球通胀进入下行期，下半年原材料价格重心有望下移，缓解成本端的压力，同时需求的转暖也有望改善销售时“以价换量”的情况，销售端也有望更好的传导成本端的压力。而价的方面，低基数效应下，中国的PPI和CPI在明年都或将出现温和的上涨，价格方面也将不再是拖累企业盈利的因素。下半年盈利段或出现温和的修复。估值修复方面，高股息标的仍值得关注。以上证50为例，目前上证50股息率（近12个月）仍在4.0%左右的历史较高水平，其与10年期国债的差值仍处在历史较高的水平，从股息率的绝对水平还是从风险溢价的角度来看，上证50的配置价值仍然较为明显。中期看，高息价值股的增量资金可能一方面来自于A股存量资金市场风格的再平衡，另一方面随着稳增长政策的加码，将一定程度上降温市场对高久期利率情的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时，从拥挤度的绝对水平来看，目前高息低波指数的拥挤度位于其长期均值到均值+1倍方差的区间中，针对高息标的的交易尚未过热。高红利标的估值修复仍有较大空间，可继续关注以上证50和高息低波指数的配置价值，故股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。
国债
7月22日，央行公布4条重磅消息：1）公开市场7天期逆回购操作利率由利率招标方式修改为固定利率，并且利率由1.8%下调为1.7%。2）为增加可交易债券规模，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免质押品。3）LPR1年期与5年期分别调降10BP。4）各期限SLF利率均下调10BP。盘前，金融时报发文《央行重磅宣布！如何理解？》中提到：1）OMO招标方式由利率招标变成数量招标，有利于强化7天期逆回购利率的政策属性。2）降息目的在于支持实体经济，并不代表长债收益率下行空间打开，反而要打破长债收益率下行与预期转弱的负向循环。OMO招标方式调整为固定利率意味着央行加强短端利率主导权，同时央行仍在通过增加供给的方式来施压长端国债利率，带动利率曲线进一步陡峭化。当日，7Y及以下期限大幅下行4-5BP，而长端和超长端下行不到2BP。从国债利率和政策利率的利差来看，目前的国债市场对降息的定价明显超出10bp的幅度，本次降息落地后交易利好出尽逻辑的概率不大，但不建议重仓追高，单边策略仍首选波段做多。品种选择上，T和TF或将持续相对占优。
焦炭
近日由于宏观预期落空，黑色系盘面连续大幅走跌，市场悲观情绪蔓延，焦煤竞拍市场流拍及降价情况明显增多，部分煤矿报价下调50-100元/吨，并且降价范围有扩大趋势，焦炭成本支撑转弱。终端成材消费疲软，价格突破上半年低点，钢厂亏损程度加剧，南方钢厂检修计划逐渐有所增加，刚需稍有下滑，对焦炭采购逐渐谨慎，且目前处于钢材需求淡季，上周铁水产量虽有回升，但难有持续性，本周铁水或再次下滑，后期需求有持续转弱的预期，短期来看，焦炭整体维持偏弱，市场已经有提降预期，预计短期焦炭价格仍有下行压力，盘面维持偏空思路。
甲醇
甲醇短期震荡，港口库存近期快速上升，甲醇开工率近期震荡，下游需求明显下行，国外开工率近期回升。下游外采MTO装置开工率明显下降，几套外采MTO装置停车检修，下游传统需求开工率处于高位。港口库存快速上升，企业库存处于同期低位。
不锈钢
不锈钢方面，上周库存环比累库较多，不锈钢绝对库存水平升至历史高位。由于利润表现较差，部分不锈钢厂出现减产，钢厂挺价意愿较强。我们认为不锈钢成本存在支撑，不锈钢厂减产支撑价格，持续深跌空间有限，但由于现货库存累库较多叠加交易所仓单到期释放，库存压力较大，预计价格震荡偏弱。
油脂
大豆方面，近期巴西农户销售缓慢稳步推高巴西大豆出口升贴水，9月船期美豆的性价比已经凸显。但在美豆优良率整体维持高位，丰产可期下美豆预计仍维持低位震荡，关注产区天气和美豆出口需求变化。棕榈油方面，市场关注焦点转至马棕7月供需高频数据。产地进入季节性增产周期，MPOA数据显示，7月前20日马棕产量环比增加14.95%。船运机构数据显示，7月前20日马棕出口环比增加32.6-41.4%。交易商表示印度7月份棕榈油进口量环比增长45%至114万吨，为20个月来最高水平；7月食用油进口量将激增26%，达到创纪录的192万吨，后续印度采购节奏将下降。国内方面，随着大豆等的陆续到港，供应充裕，需求疲软的情况下，油脂延续累库。随着供应的改善，油脂或面临回调压力。
集装箱运价
EC盘面低开高走，08合约围绕最新SCFIS欧线指数的支撑进行小幅度的贴水修复，主力合约10进一步积极上行。现货市场方面，马士基周一/二陆续开放wk32欧线价格，8400试舱效果一般后调降至大柜7800美金的价格，订舱需求良好，目前上海至鹿特丹已经涨至大柜8588美金。其他船公司价格方面，中远8月沿用其7月末的价格，大柜报8800美金。阳明调降8月初运价从7月末的9050美金大柜至8800美金大柜，各家船司运价向中枢收敛的趋势愈发明显。从合约表现来看，市场资金依然对后续运费见顶回落形态存在分歧，由于美西运费近期已经开始回落调整，市场部分观点指向欧线的回落调整可能参考美线形成尖顶形态。但事实上美线运价主压力主要来自于近期持续增加的加班船带来的运力显著扩张，其基本面有别于欧线。基于运费短期独立性的特征，美线回落调整的形态参考意义有限。参考历史水平10月运价均值回撤幅度较8月平均20-30%，22年极值50%；目前08-10月差体现40%回撤。考虑到当前基本面有别于2022年极端行情，50%的回撤幅度实际在现货市场大概率难以得到支撑兑现。当前10合约的主要问题在于缺乏上行驱动，现货运费见顶高位震荡短期难以给到向上支撑，但同时估值已经明显低于理性估算水平也意味着短期内下行空间也较为有限。预计后续主力合约将维持宽幅震荡行情，需等到8月末现货运费呈现更多变化趋势来作为交易的锚。
宏观
1、国资委：上半年，中央企业实现利润总额1.4万亿元，同比增长1.9%，净资产收益率6.9%，年化全员劳动生产率、研发投入强度同比稳定增长；新兴产业布局持续加力，传统优势产业升级步伐加快。
2、财政部：发布《企业兼并重组主要税收优惠政策指引》。对现行有效的支持企业兼并重组主要税收优惠政策和税收征管文件进行了梳理，并按照企业兼并重组的类型，分门别类明确了适用主体、适用情形、政策内容、执行要求及政策依据等内容。
产业
1、智能驾驶企业赛可智能透露，已获得上海市无驾驶人智能网联汽车示范应用许可的无人驾驶出租车（Robotaxi）有望在8月对公众开放。同时，赛可智能还将在8月投放20辆L3级别自动驾驶出租车，用于临港到浦东机场的运营专线。
2、中国电力企业联合会发布报告预计，2024年全年新增发电装机规模与2023年基本相当，其中并网风电和太阳能发电合计新增装机规模达到3亿千瓦左右。预计2024年全年全社会用电量9.82万亿千瓦时，同比增长6.5%左右。
3、国内新一轮成品油调价将于7月25日24时开启。多家机构预测，本轮成品油零售限价大概率迎来今年以来“第五跌”，届时消费者出行成本将小幅下降。
4、农业农村部总畜牧师王乐君介绍，6月份能繁母猪存栏量4038万头，相当于3900万头正常保有量的103.5%，处在产能调控绿色合理区域。6月末中大猪存栏量同比下降6.4%。
